上海股市BM效应与投资策略实证分析

下。ＢＭ效应还是存在的。但是Ｚ４相对Ｚ３　有一个显著的收益率的下降，并且Ｚ３的收　益率在所有组合中是最高的，而且比较显　著，说明ＢＭ效应虽然有效，但是并不显著，　上海股市Ｂ　Ｍ效应　与投资策略实证分析　■　任俊琛　吴舂梅　教授　陈振东３（１、华中农业大学经济管理学院　只是在一定范围内显现。　半年持有策略。从表２可以看出，随着　ＢＭ值的上升，收益率基本呈现上升的趋势，　说明在季度持有策略下，ＢＭ效应还是存在　的。但是由于Ｚ５Ｊｒ￣对Ｚ４有一个收益率显著　的下降，说明ＢＭ效应并不是完全有效的。　结合上述两种策略的收益结果可看　出：ＢＭ效应在上海股票市场是存在的，但　是ＢＭ效应很不显著。在季度、半年持有策　略中。收益率最高的组合都不是ＢＭ值最高　的Ｚ５组合，而是Ｚ３和Ｚ４，尤其是Ｚ３组合，　２、华中农业大学文法学院　武汉账务管理部◆　４３０｛）７（）３、华为技术有限公司　广东深圳　８１（）（））　中图分类号：Ｆ８３｛｝．５９１　文献标识码：Ａ　仪征化纤、中国嘉陵、伊利股份、新疆众和、　在季度、半年持有策略中都有不错的表现，　似乎表示ＢＭ值居中偏大的组合往往是中　短期投资中最受市场欢迎的组合。　（二）深入研究结果　内窖摘要：本文选取上海股票市场１９９７　年至２００６年中的数据，对ＢＭ效应进行　广钢股份、杭州解百、兰生股份、王府井、　陆家嘴、珠江实业、大众交通、申能股份、　检验。研究发现，ＢＭ值居中的股票在　研究期间内的表现最好。因此建议投　资者选取ＢＭ值居中的股票进行投资。　关奠诩：ＢＭ效应投资组合　原水股份、爱建股份、东方集团、梅雁股份。　（二）研究方法和数据采集　１．风险量值的引入。本文引入风险指　标，以每个组合在持有期间的各收益率的　均方差作为衡量风险的数量指标。　在表３中，收益／风险是收益率除以均　方差所得值，这里将“收益／风险”命名为　风险效益，表示在风险一定的情况下，投资　组合所能取得的收益率。该指标越高，效益　越高，以之来判断Ｚ１至Ｚ５组合的投资效率。　从表３可以看出，两种持有期间策略　首先假定可选择的投资对象固定在上　述２５只股票，这样我们把这２５只股票作　为一个独立的小系统，在其内部进行组合　投资。同时对于各股的分红配股，假定全　ｒ—ｒ－－ｌ谓ＢＭ效应，指账面市值比效应，　口　指ＢＭ值较高的公司平均月收益　｜，／Ｊ率高于ＢＭ值较低的公司。关于　ＢＭ效应，国内外学者已做了许多研究。　Ｆａｍａ矛口Ｆｒｅｎｃｈ（１９９２）研究了１９６３至０　１９９０年所有在ＮＹＳＥ、ＡＭＥＸ、ＮＡＳＤＡＱ　部行权除息。以行权后的收益率计算。　投资方法是：在每个投资期初始时根　据期初ＢＭ值将２５只样本股票进行升序排　列，然后按序将这２５只样本股票等量分成　５个组合（Ｚ１，Ｚ２，Ｚ３，Ｚ４，Ｚ５），依次　代表ＢＭ值由最低（组合Ｚ１】向最高（组　上市的股票，发现ＢＭ值最高的组合（价值　组合）月均收益率超过ＢＭ值最低的组合　（魅力组合）达１．５３％。肖军，徐信忠　（２００４）以１９９３年６月至２００１年６月沪　下，组合Ｚ３的风险效益值显著高于其他组　合，然后以Ｚ３组合为中心。随着ＢＭ的上　合Ｚ５）渐进发展。组合采用随机简单等权　的方法进行构建，组合内５只股票按照各　占２０％的比重进行组合投资。　分别采用两种持有期间策略：季度持　升或下降，风险效益指标逐渐下滑。从总　体上看，ＢＭ值增加，风险收益的趋势是上　深股市Ａ股股票为样本，计算持有一年、两　年、三年的收益率数据，认为ＢＭ效应存在。　可见学术界基本认为ＢＭ效应是存在　的，但如何运用ＢＭ效应获取较好的投资收　益，还未有一致的结论。本文拟对ＢＭ效应　升的。据以我们认为，ＢＭ效应在上海股票　市场是存在的。但并不显著。　２组合Ｚ３的优异表现分析。在上文的　有和半年持有。对短期和长期投资持有策　略分别进行模拟。当一个持有期结束，出　售持有的组合，然后再根据各只股票期末　分析中，可以看到组合Ｚ３拥有最高的风险　表１　季度持有下的各组合平均收益率　及相应的投资策略进行研究。　的ＢＭ值重复上述投资方法进行选股组合，　进行下一轮投资。　表２季度持有下的各组合平均收益率　本文的研究对象及研究方法　（一）研究对象的选取　本文研究结果　（一）初步研究结　果　持　聚丽—————一　ｌ　平均　｝　０．９４％３．ｌ　３２％｝４　８５％５ｉ　．０２％３｝　．３０％１　表３检验结果对比表　本文选定研究期间为１　９９７年至２００６　年。本文选取上证３Ｏ指数的３Ｏ只成分股为　样本，剔除其中发生被并购、主营业务变　更、ＳＴ等不具有连续性和可考察性的５只　股票，余下２５只样本股票：青岛啤酒、上　塑台　Ｚ１　Ｚ２　Ｚ３　Ｚ４　Ｚ５　季度持有策略。　如表１所示，随着ＢＭ　值的上升，收益率基　本呈现上升的趋势，　Ｉ　收益率一平均值　季度ｊ　风险一均方差　ｌ　收益／风险　０２２％　２６０％　００８　１　１５％　２．５９％　１　７４％　１　７８％　Ｚ２５％　２２９％　２１６％　２４１％　０５１　１　１３　０　８０　０．７４　海石化、青岛海尔、华北制药、耀皮玻璃、　四川长虹、上柴股份、春兰股份、通化东宝、　９２　商业时代（原名《商业经济研究》】２００７年２４期　说明在季度持有策略　Ｉ　收益率一平均值　半年Ｉ　风险一均方差　Ｉ　收益／风险　０．９４％　３３２％　４８５％　５０２％　３３０％　７４７％　６３９％　４，６１％　５－ｇ７％　５００％　ｎ１３　Ｏ５２　１　０５　０，９４　０６６　维普资讯 http://www.cqvip.com

袁４　作用下居中的Ｚ３组合的风险效益最高。　值最高和最低的股票收益率很低，ＢＭ值处　成长性　项目　于中间位置的股票收益率最高。因此，笔　成长　　ｌ非成长　…　ｌ好　Ｚｌ　厶　Ｚ４　结论和建议　者建议在上海股票市场上进行投资，应当　　【卫钮ｌ　坏　Ｚ２　丫　Ｚ５　ＢＭ效应在上海股票市场存在但不显　倾向于选择ＢＭ值居中的股票。　效益，这个现象目前学术界对此也暂时未　著。随着ＢＭ值由小到大的递增，风险效益　有阐述。　整体而言是递增的，但是这个递增是波动　正常情况下，高ＢＭ值表示市场认为该　向上的，而不是线性向上，且随着持有期　１．宋逢明，朱世武．中国股票市场风　股票未来盈利能力有限，低ＢＭ值则表示市　间的增加波动更剧烈。　险测度的实证研究．中国货币市场，２００２　场认为该股票未来盈利能力很强。高ＢＭ值　ＢＭ值的高低与效益的高低不是线性　２．吴世农，韦绍永．上海股市投资组　的股票一般是经营业绩不佳的，低ＢＭ值的　关系。实际上，根据ＢＭ值和收益率绘制成　合规模和风险关系的实证研究．经济研　股票则是经营业绩良好的。如果根据当前　的ＢＭ值一风险效益图呈现“Ａ”型，即ＢＭ　究．１９９８　经营业绩和未来成长性两个纬度来对各个　组合进行划分，可以得到组合Ｚ１至Ｚ５的　纬度分布，如表４所示。　（二）会计处理的不同　Ｚ１经营业绩好、成长性高，往往是具　融资产等）减值损失，一经确认不得转回，　国际会计准则中规定，企业收到的所有　有光明的成长前景的公司，一般具有行业　只允许在资产处置时再进行会计处理。我　政府补助都计入当期损益。我国新会计准则　垄断地位，不确定因素小，市场对其的估价　国新会计准则做出这样的规定比较符合我　规定，对于政府补助，如果国家有关文件对　很高，因此ＢＭ值最小；Ｚ５经营业绩差、成　国目前所处的经济环境。目前我国的证券　其会计处理作出了规定，企业应按国家的规　长性低，往往是技术落后、负债过多的公　市场还不成熟不完善，特别是上市公司利　定进行处理，国家规定明确作为资本公积的　司，情况难以改善，市场对其估价最低，ＢＭ　用资产减值操纵盈余的现象比较严重。因　就作为资本公积；如果国家有关文件没有做　值最大。　此，新准则做出不允许转回资产减值损益　出会计处理的规定，企业在收到有条件的政　Ｚ２是当前经营业绩不好、但是成长性　的规定是有一定道理的。　府补助后作为负债处理，符合条件的转入当　不错的公司，一般是处于萌芽和拓展期的　笔者认为，资产减值不允许转回的规　期收入；企业取得无条件的政府补助应作为　新兴行业公司，或者是受到暂时性的因素　定值得商榷。我国新会计准则规定资产减　当期收入处理。披露政府补助的金额方面，　影响而造成业绩暂时不良的公司，市场对　值不能转回的做法值得重新进一步思索。　ＩＡＳ２０认为可以采用总额法也可采用净额法，　其估价较低，这类公司未来的不确定性较　随着我国市场环境、法律环境不断健全完　不论与资产相关的政府补助还是与收益相关　高。Ｚ４是当前经营业绩不错、但是成长性　善，会计人员素质的提高，资产减值准则应　的政府补助都是如此。我国新会计准则规　欠缺的股票，一般是缺乏高技术含量的传　进一步完善，允许资产减值有条件的转回。　定，与资产相关的政府补助采用总额法，而　统行业以及公用事业公司，市场前景比较　政府补助问题　与收益相关的政府补助采用净额法。国际会　平稳，业绩稳定输出。　计准则委员会认为，这两种会计处理方法不　Ｚ３介于Ｚ２、Ｚ４之间，是业绩一般但　比较新会计准则中政府补助与国际会计　影响企业净收益的确定，因此都是可取的。　未来成长性尚可的可持续经营类公司。　准则第２０号——政府补助的核算与政府援　实际上，在采用净额法处理与资产相关的政　之所以Ｚ３能够比其他组合表现更优　助的披露，可以看出他们的主要差异在于：　府补助时，将影响政府补助相关收益的确　异，可以用绩效改进的边际收益来解释。所　（一）定义及范围不同　认，因此，笔者认为，我国新会计准则对于　谓绩效改进的边际收益，指每一单位绩效　新会计准则中政府补助的定义是指企　资产相关的政府补助选用总额法是正确的。　的改进所带来的收益率增长。绩效改进越　业从政府无偿取得货币性资产或非货币性　ＩＬｇＰｌ、，在关联方披露、现金流量表编　是与市场预期有差距，这个边际收益就越　资产，但不包括政府作为企业所有者投入　制方法、因或有事项确认的负债金额的最　大，绩效改进边际收益与ＢＭ指基本呈现正　的资本。国际会计准则中政府补助的定义　佳估计数等方面我国新会计准则与国际会　相关的关系，即市场的业绩预期越差的公　是指政府通过向主体转移资源，以换取主　计准则也存在一定的差异，这里不再详述。　司，绩效改进边际收益越高，这样ｚ１至Ｚ５，　体在过去或未来按照某条件进行有关经营　会计是国际通用的商业语言，制定全　边际收益递增。　活动的援助。新准则将受助方界定为“企　球通用的会计准则促进各国会计准则的国　结合表４来说，随着ＢＭ值的递增，风　业”，ＩＡＳ２０将受助方界定为“主体”，即不　际趋同化是经济一体化和资本市场全球化　险效益呈现先增后降的表现。之所以呈现　仅仅限于企业一方。新准则将补助的内容　的必然要求。随着我国市场经济的不断完　这样的结果，一方面是边际收益随ＢＭ值增　界定为“货币性资产或非货币性资产”；　善、资本市场的不断健全、会计人员综合　加而递增的影响；另一方面，绩效改进的　ＩＡＳ２０认为补助的内容是“资源”，资源的　素质的提高，在不久的将来，我国会计准　可能性也决定了风险效益的大小。虽然　含义是大于“货币性资产或非货币性资产”　则与国际会计准则的差异将越来越少。这　Ｚ４、Ｚ５的绩效改进边际效益比Ｚ３大，但　的。ＩＡＳ２０中包括政府补助和政府援助，我　将有利于提高我国对外开放水平和会计理　是它们的改进可能性比Ｚ３小，因此，综合　国新会计准则中对政府援助没有做出规定。　论与会计实务研究的发展。　全国贸易经济类核心期刊　９３