摘 要
作为拉动我国经济增长的支柱产业之一，医药行业关系民生，是保障人民群众健康的关键。受人口老龄化、医保健全等多方面因素影响，中国的医药消费需求不断提升。未来医药企业将迎来新的机遇，但同时也面临着不小的挑战。而哈药股份作为国内首家医药上市公司，对其财务报表的研究具有一定的参考价值。文章先对传统财务分析进行简单概述，由传统财务分析的局限性引出哈佛分析框架理论，并进行概述，然后以哈药股份为例运用哈佛分析框架进行分析。首先，通过战略目标、核心竞争力和内外部影响因素对哈药股份进行战略分析；其次，通过不同年份的财务指标对比和同行业不同医药企业的财务指标对比来进行财务分析，发现哈药股份可能存在的问题；最后在前两个分析的基础上进行前景分析，做出一定的预测。以哈药股份为财务分析的研究对象，可以由个体引向整体，从而了解医药行业现状，发现存在的问题，尽早对症下药，为医药行业的发展提供良好条件。 关键词：哈佛分析框架；医药行业；财务分析；哈药股份
Abstract
As one of the pillar industries to promote China's economic growth, the pharmaceutical industry is closely related to people's livelihood, which is the key to ensuring the health of the people. Influenced by many factors, such as the aging of the population and the overall health care, the demand for medical consumption in China is constantly rising. In the future, pharmaceutical enterprises will face new opportunities, but they will also face many challenges. Harbin Pharmaceutical has certain reference value for its research on financial statements. The article first briefly summarizes the traditional financial analysis, and introduces the Harvard analysis framework theory from the limitations of traditional financial analysis, and then summarizes it. Then Harbin Pharmaceuticals is used as an example to analyze the Harvard analysis framework. Firstly, through the strategic objectives, core competitiveness and internal and external factors, the strategic analysis of Harbin Pharmaceutical Stock is carried out. Secondly, through the comparison of financial indicators in different years and the financial indicators of different pharmaceutical companies in the same industry to conduct financial analysis, found Harbin Pharmaceutical Possible problems. Finally, based on the first two analyses, carry out prospect analysis and make certain predictions. Taking Harbin Pharmaceutical Stock Company as the research object of financial analysis can lead individuals to the whole, find out the existing problems, and prescribe the right medicine as soon as possible to provide good conditions for the development of the pharmaceutical industry. Keywords: Harvard analysis Framework; Pharmaceutical industry; Financial analysis; Harbin Pharmaceutical Stock
目 录
前言 ........................................................ 1 一、 哈佛分析基本理论 ....................................... 1
（一） 传统财务分析的局限性 ...................................... 1 （二） 哈佛分析理论框架 .......................................... 2
二、 哈药股份哈佛分析 ....................................... 2
（一） 我国医药行业上市公司基本情况 .............................. 2 （二） 哈药股份哈佛分析 .......................................... 3
三、 哈药股份存在的问题 ..................................... 9
（一） 资金有所闲置，利用效率低 .................................. 9 （二） 产品毛利率低，盈利能力弱 .................................. 9 （三） 应收账款管理水平低，坏账发生可能性增加 .................... 9 （四） 面临较大的环保压力 ....................................... 10
四、 哈药股份未来发展建议 .................................. 10
（一） 提高资金使用效率 ......................................... 10 （二） 加强新产品研发，提升产品附加值 ........................... 10 （三） 完善销售政策，加强应收账款管理 ........................... 10 （四） 改进生产工艺，化解环保压力 ............................... 10
结论 ....................................................... 11 参考文献 ................................................... 12 谢辞 ....................................................... 13
前 言
医药行业已经成为国家经济产业中重要的一环。当前经济快速发展，社会不断进步，人们的压力也在不停加重。综合各方面因素，人们的身体健康越来越受到了重视。而老龄化、工作压力大、环境污染等问题给大众带来了更多的病痛。面对如此的大环境，药品医疗已是一种趋势。更因为事关民生，所以医药行业备受关注。文章正是在哈佛分析理论框架的基础上，以哈药股份为例对医药行业上市公司进行财务分析，由此深入研究医药企业的状况，揭露其问题的本质，为解决问题提供对策。从而有助于医药行业的良好发展，进一步保障民众安全用药，增加民众对医药行业的信心。因此，基于哈佛分析框架对哈药股份的财务分析还是很有必要的。
一、哈佛分析基本理论
（一）传统财务分析的局限性 1．财务分析的作用
财务分析是以企业财务报表及其他相关资料为依据，采用科学系统的分析方法，对企业过去和现在的财务状况和经营成果等进行分析与评价的经济管理活动[1]。而财务分析可以提供准确的信息，有助于相关主体了解企业状况，并预测企业未来，为做出正确决策提供参考。
2．传统财务分析的局限性 （1）资料获取存在一定的局限性
进行财务分析时，首先要充分考虑各个数据资料的局限性。企业的财务报表只代表了某一时期的财务状况和经营成果，不能完整反映企业经济效益活动的全过程，这就使得企业的一些经济活动和管理决策无法从报表中获取，给财务分析带来很大的局限性。另外，一定要慎重考虑财务数据的可靠性。企业的相关利益者需要通过财务报表来了解真实的经营状况，所以财务报表的可靠程度显得十分重要。但由于财务报表会受到人为主观因素和客观因素的影响，数据会存在一定偏差，财务分析结果也可能出现问题。
（2）分析方法上的不足
从比较分析法来看，数据要具有可比性才有意义。从比率分析法来看，比率指标需要以历史数据为基础计算，这使得比率指标提供的信息有些滞后，参考价值大打折扣。而从因素分析法来看，在计算各因素对综合经济指标的影响时，一般只假定一个因素变化，而实际上往往是多个因素的变动[2]。所以分析方法都或多或少的存在不足。这容易使得出的结论存在偏差。
（3）分析指标的缺陷
财务分析指标本身有助于报表使用者了解企业情况，但因为各项指标的评判存在一定的差异，在加上人为有目的性地对财务指标的粉饰，都会影响报表使用者的判断，造成一些错误的分析结果[3]。
（二）哈佛分析理论框架 1．哈佛分析框架由来
因为传统的财务分析具有一定局限性，而针对这一问题，哈佛大学的三位学者提出了新的财务分析方法——哈佛分析框架。该框架不仅重视财务指标，同时也重视非财务指标，并将定性分析与定量分析相结合，填补了传统财务分析的不足，使哈佛分析框架成为有效的财务分析工具。
2．哈佛分析理论框架
哈佛分析框架由战略分析、会计分析、财务分析、前景分析构成。
战略分析是哈佛分析框架中财务报表分析的起点，目的在于确定主要的利润动因，并定性评估企业公司的盈利能力；会计分析建立在战略分析的基础上，目的在于评价公司会计反映基本经营现实的程度；财务分析主要是对财务指标的计算和分析，它不仅能了解企业过去的经营情况，而且为企业的未来决策提供了一定的参考信息；前景分析侧重于预测公司未来，在前面分析的基础上对公司的未来做出科学预测，为企业发展指出方向，为战略决策者提供决策支持[4]。
3．哈佛分析框架优势与应用
哈佛分析框架突破了传统财务分析的局限性，较为全面的为财务报表的使用者提供相关信息。基于哈佛分析框架对医药行业的财务分析提供了一种新的分析角度[5]。一方面，能够使我国医药行业上市公司财务报表的分析结论更为准确；另一方面，更有利于找出医药行业上市公司目前所存在的问题，从而提出具有针对性的解决办法，促进医药企业的良好发展，增加民众对医药行业的信心[6]。
二、哈药股份哈佛分析
（一）我国医药行业上市公司基本情况 1．我国医药行业发展现状
医药行业已经成为经济发展中不可小视的力量，经济的发展和社会的进步，让人民越发重视自身健康，同时对医药行业也提出了更高的要求。虽然国内医药行业较发达国家发展较晚，在自主研发上还欠缺动力，缺少核心技术，一些抗癌药品仍需大量进口，有关医
药行业的法律法规仍不完善[7]。不过近些年来，政府出台了一系列有关医药行业的政策，给予了其大力的支持。可想医药行业的发展存在着巨大的潜力。截止2018年底我国医药工业企业实现主营业务收入 23986.3 亿元；实现利润总额 3094.2 亿元。
2．哈药股份公司概况
哈药集团股份有限公司简称“哈药股份”，所属哈药集团有限公司。1993年6月在上海证券交易所上市，是全国首家上市的医药公司,也是黑龙江省的首家上市公司。
哈药股份旗下拥有众多分公司和子公司，同时还拥有一个自己的药物研究院。十分注重于抗生素、现代中药、生物制药等高新技术领域的创新研发[8]。截止2018年年底，哈药股份的资产总额高达119.01亿元，负债总额为56.20亿元，所有者权益总额达到了62.81亿元。2018年度实现营业收入108.13 亿元，净利润4.04亿元。上市二十多年来，哈药股份业绩优良在中国医药行业具有一定的影响力。
（二）哈药股份哈佛分析 1．战略分析
（1）哈药股份战略目标
哈药股份秉承“立信于心，尽责至善”的经营理念，以“用心创造健康生活”为使命，努力打造融合医药工业和商业的大型医药集团，实现工、商业协同发展，力争成为提供健康产品的龙头医药企业。在医药工业方面，积极探索符合现代医疗需求和医学发展方向的优势产品和研发领域；科学构建生产专业化、管理精细化、成本控制化的产业布局，打造绿色安全的生产环境。在医药商业方面，以黑龙江省内市场为基础，做大做强东北市场，然后再进一步拓展全国医药市场。发挥自身的经营优势，以多元化的经营方式协同发展，有效连接线上线下，打造全国领先的医药流通企业。
（2）核心竞争力
在品牌方面，哈药股份拥有着内涵丰富、认知度高的品牌形象，公司品牌价值突显；在营销方面，适应国家医改政策要求，推广专营模式，为提高公司市场竞争力提供了有效支撑；在产品方面，公司拥有丰富的产品种类，产品质量有所保障，深受消费者们的信任；科研方面，哈药股份是首批国家认定的企业技术中心，因此十分有利于新产品的研发，能够为公司的长远发展奠定基础；另外，人力资源方面，不仅是医药生产和新品研发，公司在营销、管理方面也拥有大量优秀人才，只要充分利用手中人才，做好内部人力资源优化配置，有效提升员工的创造价值能力和学习能力，就能形成人员结构合理、人岗匹配度高、业务能力强的人才队伍。所以发挥好自身优势，可以为哈药股份带来光明的前景。
（3）内部影响因素
哈药股份于医药工业和商业为一体，其产品种类繁多，数量之大，能较为广泛的满足市场需求，占领一定的市场份额。同时作为老牌的医药企业，创造了知名的企业品牌并拥有良好的企业形象，产品质量也广受好评。而且其内部管理成熟，培养了优秀的管理人才与科研人才，拥有综合竞争力，在医药行业处于一定的领先地位。
但是随着我国步入人口老龄化阶段，人口红利的逐渐消失，劳动力成本势必上升，企业成本也随之增加。另外，哈药股份作为国有企业，员工和公司本身都缺少竞争压力，容易安于现状，不思进取，不利于企业的长远发展。
（4）外部影响因素
国家经济的快速发展，人民生活水平的日益提高，使得大家的健康意识逐步提高，加之老年人是医药品的主要消费群体，而当前我国已步入人口老龄化阶段，这就进一步加大了对医药品的需求。同时科学技术的进步，利于医药行业的交流与合作，让资源得到有效利用，医学技术进一步提高，促进医药行业的共同发展。
不过在世界经济形势的影响下，国家经济发展放缓，市场活力不足，对于医药行业也具有一定影响。再加上国家对于多种药品的价格限制，使得医药企业的利润势必有所下降。除此之外，一些有关医药行业的负面事件，也会影响到医药行业在消费者心中的形象并对其失去信心。
2．财务分析 （1）偿债能力分析
表2-1 2013—2017年哈药股份偿债能力指标 财务指标 流动比率 速动比率 现金比率 资产负债率 产权比率 2013 1.59 1.12 0.25 0.47 0.88 2014 1.56 1.05 0.35 0.46 0.85 2015 1.49 1.09 0.33 0.46 0.84 2016 1.66 1.37 0.76 0.45 0.81 2017 1.61 1.29 0.62 0.45 0.83
在短期偿债能力指标中，流动比率一般保持在2：1最为理想，速动比率在1左右较为正常。近五年来，哈药股份的流动比率都较为稳定，没有大波动，基本保持在1.5左右，且都低于理想值。而2013—2017年哈药股份速动比率均在1以上，其速动比率呈上升趋势，反映出企业短期偿债能力较强，短期偿债压力不大。其速动资产主要由货币资金和应收账款组成，在2016年，哈药股份的货币资金大量增加，是速动比率有所提高的主要原因。说明哈药股份有充足的资金来偿还短期债务，但很可能造成大量的资金闲置，使机会成本增加。哈药股份的现金比率一直处在20%以上，虽然有波动，但前三年幅度较小，直到2016年后大幅提高，达到了70%左右。主要也是因为2016年哈药股份银行存款数额大
量增加，虽然货币资金充裕，使得短期偿债有所保障，但手中持有过多的现金资产会使企业资金没有得到有效地利用，错失许多投资机会。
从长期偿债能力指标看，近五年哈药股份的资产负债率都围绕在45%小幅度浮动，产权比率也一直处在80%的范围波动，两项指标都处于正常范围。说明哈药股份有足够的能力来偿付企业的长期债务，其资产负债的结构也较为合理，财务结构也比较稳定。
表2-2 2017年哈药股份与同行业企业偿债能力指标比较 财务指标 流动比率 速动比率 现金比率 资产负债率 产权比率 哈药股份 1.61 1.29 0.62 0.45 0.83 恒瑞医药 7.06 6.67 2.08 0.12 0.13 同仁堂 3.29 1.97 1.32 0.30 0.42 云南白药 3.34 2.19 0.35 0.35 0.53
通过对比哈药股份、恒瑞医药、同仁堂、云南白药的2017年偿债能力指标，可以看出，相比其他三家，哈药股份各项偿债能力指标中除流动比率偏低外，均在正常可以接受范围，说明哈药股份虽拥有偿还债务的能力，但与同行业龙头企业相比却还存在一定差距。其现金比率低于恒瑞医药和同仁堂，但远高于云南白药。表明哈药股份的现金资产还有进一步利用的潜力和空间。
（2）盈利能力分析
表2-3 2013—2017年哈药股份盈利能力指标 单位：百分比（%）
财务指标 营业毛利率 营业利润率 总资产利润率 净资产收益率 2013 29.55 1.32 1.86 1.57 2014 27.52 2.06 2.24 2.26 2015 24.93 4.68 5.24 7.56 2016 26.44 6.84 7.31 10.69 2017 25.88 5.46 4.58 5.89 营业毛利率是销售毛利与营业收入之比。哈药股份的营业毛利率近五年总体呈下降的趋势，因为受行业政策的影响，各主要产品的产销量都有所下降，导致销售收入下降，营业成本虽也有所下降，但下降速度远低于营业收入的下降速度。而因为哈药股份的营业收入在近五年中不断减少，营业利润却在不断增加，使其营业利润率呈上升趋势。虽然营业利润率有上升的趋势，但一直处于低值，远低于营业毛利率，说明企业在期间费用上的花费大，侵蚀了企业的利润，使得营业利润率远远小于营业毛利率。
总资产利润率反映了企业资产的综合利用效果，指标越高，说明企业利用资产的效果越好。哈药股份资产平均总额呈下降趋势，利润总额大体上升，所以总资产利润率有所提高。净资产收益率反映投资收益的情况，指标越高说明效益越高。哈药股份平均所有者权益总额虽呈下降趋势，但变动并不大，其净利润整体呈上升趋势，在2017年有所回落。
所以净资产收益率不断增加。两项指标在2016年都有了明显的升高，但是从总体情况看，哈药股份的资产利用和投资赚取利润的情况都不算理想。
大体上，哈药股份的盈利能力和资产利用水平呈上升的趋势，其中2016年在盈利效果上可能是近五年的最好状态。不过其盈利能力还是偏弱，资产利用效果并不理想。要提高盈利水平，还需进一步加强销售和资产管理。
表2-4 2017年哈药股份与同行业企业盈利能力指标比较 单位：百分比（%）
财务指标 营业毛利率 营业利润率 总资产利润率 净资产收益率 哈药股份 25.88 5.46 4.58 5.89 恒瑞医药 86.63 27.52 23.23 23.28 同仁堂 46.24 16.00 11.97 13.80 云南白药 31.19 14.89 13.85 18.43
从上表可以看出，哈药股份2017年的各项盈利能力指标都要远低于同行业的其他三家。其中，与各项指标最高的恒瑞医药相比，恒瑞医药的营业毛利率是哈药股份的3.35倍，营业利润率是哈药股份的5.04倍。但实际上，哈药股份与其他几家医药企业的营业收入差距并不大，但其营业成本却远高于另外几家，使得销售毛利过低。而其营业利润也是远低于同行业其他企业。因此，营业毛利率和营业利润率都处于较低水平。哈药股份的营业毛利率低于同行业企业，反映企业的产品竞争力不足，缺乏核心产品和技术，产品售价在消费市场上降价空间小，不利于与其他企业竞争。除云南白药外，哈药股份平均资产总额只略低于其他两家，但是其利润总额却远低于另外几家。而哈药股份的平均所有者权益总额只有其他几家的一半，但是其净利润更是只有恒瑞医药、云南白药的1/6，同仁堂的1/4。所以哈药股份的总资产利润率和净资产收益率都是远远低于其他三家医药企业。说明与同行业其他企业比，哈药股份的自有资产利用效率并不高，有待进一步提高。
（3）营运能力分析
表2-5 2013—2017年哈药股份营运能力指标 财务指标 应收账款周转率 存货周转率 流动资产周转率 固定资产周转率 总资产周转率 2013 7.35 3.89 1.65 4.90 1.13 2014 6.60 3.59 1.52 3.95 1.01 2015 6.59 4.27 1.68 3.55 1.06 2016 5.25 5.23 1.54 3.30 0.98 2017 4.10 5.12 1.26 3.10 0.84
应收账款周转率反映一定时间内，应收账款的平均收回次数。因为2013-2017年营业收入的不断减少，而应收账款的不断增加，使得应收账款周转率不断下降，表明企业在销售中赊销的比例不断增加，应收账款的占比增加，收账速度放缓，收账周期变长，同时也
加大了坏账损失的可能性。
存货周转率反映了企业的存货周转状况。哈药股份的存货不断减少，存货周转率的大体提高，说明其产销量形势趋好，存货占比下降，存货的周转速度加快，流动性强，企业的存货管理得到进一步的改善。
流动资产周转率、固定资产周转率和总资产周转率分别反映了企业流动资产、固定资产、总资产对营业收入的贡献。周转率越大说明资产的使用效率越高。五年来，无论是营
业收入还是资产价值都处于下降趋势，所以资产使用效率虽整体有所下降，但变动并不大。
表2-6 2017年哈药股份与同行业企业营运能力指标比较
财务指标 应收账款周转率 存货周转率 流动资产周转率 固定资产周转率 总资产周转率 哈药股份 4.10 5.11 1.26 3.10 0.84 恒瑞医药 5.02 2.59 1.07 7.53 0.86 同仁堂 12.75 1.28 0.95 7.68 0.75 云南白药 21.65 2.15 1.03 13.79 0.93
在2017年医药企业营运能力指标对比当中，哈药股份的存货周转率在同行业处于较好水平，说明其拥有良好的存货管理水平，在同行业中处于领先，值得其他企业学习。同时也反映了哈药股份产品销售处于同行业中较好的态势。但其应收账款周转率却是同行业当中最低，仅不到同仁堂的1/3，云南白药的1/5，这反映哈药股份的应收账款占用了其大量的资金，在销售的过程中赊销出售比例较大，相比其他企业加大了坏账发生的可能。而对比之下发现，除固定资产周转率外，医药企业的另外两个周转率整体差距并不大，说明医药企业的流动资产管理水平相近，总资产管理水平也相当。而哈药股份的固定资产周转率却不到恒瑞医药、同仁堂的1/2，云南白药的1/3。表明哈药股份的固定资产利用效率不及其他同行业企业。
（4）现金流量分析
表2-7 2013—2017年哈药股份现金流量能力指标 单位：百万元
财务指标 经营活动产生的现金流量净额 投资活动产生的现金流量净额 筹资活动产生的现金流量净额 期末现金及等价物余额
2013 141.64 -297.59 -146.58 1714.28 2014 1136.10 -384.86 -153.41 2312.11 2015 1,660.01 -284.44 -1890.58 1797.10 2016 2778.01 -76.37 114.00 4612.75 2017 149.22 -67.98 -1206.59 3487.39 2013—2017年哈药股份的经营活动产生的现金流量净额均为正值，其中2013-2014年大幅度增长，到了2016-2017年又大幅度下降。经分析，2014年有大量销售回款和应收票据到期，造成了现金的大量流入。而2017年主要为本年现款销售下降以及同期清欠、票据集中到期所致，造成了整体的大幅度下降。
关于投资活动方面，其现金流量净额一直为负值，不过数额在有所减少，主要因为购建固定资产、无形资产和其他长期资的支出有所减少。说明企业一直在进行大力度的投资，但近期投资力度有所收回。另外，2017年收到了前期投资产生的回报，因此也影响到了现金的流入。
筹资活动方面，除2016年外，其他年份产生的现金流量净额均为负值。五年来，受不同因素影响，哈药股份筹资活动产生的现金流量净额波动幅度较大。2015和2017年负值较大是因为当年企业为分配股利、利润和偿付利息支付了大量的现金，所以筹资活动产生现金流出较多，使得净额为较大的负值。而2016年出现正值是因为该年吸收投资收到了一定数量的现金，并且没有进行大规模的股利和利润分配，所以2016年的数值为正。
表2-8 2017年哈药股份与同行业企业现金流量能力指标比较 单位：百万元
财务指标 经营活动产生的现金流量净额 投资活动产生的现金流量净额 筹资活动产生的现金流量净额 期末现金及等价物余额 哈药股份 149.22 -67.98 -1206.59 3487.39 恒瑞医药 2547.39 -3375.56 219.54 4261.63 同仁堂 1448.92 -721.34 -568.51 5868.27 云南白药 1155.69 -351.80 -911.73 1757.43 从上表可以看到，2017年哈药股份的经营活动产生的现金流量净额要远低于恒瑞医药、同仁堂和云南白药。与最高的恒瑞医药相差了近24 亿元。这几家企业虽然经营活动产生的收入都不少，但相比较下，哈药股份的经营活动成本过高，导致创收利润远不如其他三家企业。而投资活动方面，四家企业的现金流量净额都为负值，哈药股份仍是当中最低。说明四家企业都在进行不同程度的投资，而相比之下哈药股份的投资规模有所减小，有关投资活动的现金流入和流出都要远低于同行业其他企业。在筹资活动方面，除恒瑞医药外，哈药股份、云南白药以及同仁堂2017年的筹资活动产生的现金流量净额均为负值，其中哈药股份数值最大。因为当期哈药股份进行了一定的股利和利润分配，导致有关筹资活动的现金流出较大，所以现金流量净额相比其他企业为较大数额的负值。
3．前景分析 （1）前景预测
偿债能力方面，根据财务分析，预测哈药股份未来几年偿债能力应该还是处于比较稳定的水平，短期和长期偿债能力都不会有太大变动。但可能需要其提高现金资产利用率，发展更多投资机会；盈利能力方面，哈药股份在同行业中盈利能力不突出，根据前几年的指标趋势，哈药股份的盈利水平或许还是会呈现下降的趋势，大幅度增长可能性较小。但是，其期间费用侵蚀企业利润的程度应该会有所减小。不过受到政策影响，短期内减少营业成本还是存在一定难度；营运能力上，哈药股份存货管理水平优良，应该继续保持。而且在应收账款管理方面，如果公司追求销售数量的增加可能不会减少赊销的占比。但是如
果公司要加强应收账款管理，减少坏账发生就要降低赊销比例；现金流量方面，2017年企业因偿还了一定的到期票据和欠款，所以来年的经营支出应该会有所减少。而企业计划扩大规模，在前期的几次投资力度有所缩小后，应该要适当增加投资支出扩大投资规模。另外，2017年进行大规模的股利和利润分配，第二年应该不会在进行同样大小的股利、利润分配，所以筹资支出应有所减少。
（2）可能面临的风险
医疗改革的持续深入影响着国内医药企业的未来发展。新版医保目录调整、公立医院改革、两票制等多项行业政策使公司面临行业政策变化的风险；而随着国家药品限价政策的推出和医药市场的逐步规范，公司也将面临着药品降价的风险和严峻的市场竞争压力；随着国家及地方环保部门监管力度的提高，对公司在环保管理和污染防治方面有了更高的要求，这样也就加大了公司在环保工作中的难度；医药行业需要不断研发创新，其产品研发风险高，成功率低，从计划研发到研发成功周期长且环节复杂，在过程中也很可能研发失败，而且即使产品上市也面临着不可预料的情况；国家对于药品质量标准的提高，造成药品原材料价格升高，另外再加上原料价格一直受到国家环保、运输、产能、季节等多种因素影响，使得公司面临原料价格上涨风险。
三、哈药股份存在的问题
（一）资金有所闲置，利用效率低
哈药股份近些年的货币资金大量增加，其手中虽然持有充足的资金来偿还短期债务，但手持过多资金的同时很可能造成大量的资金闲置，使资金得不到充分的利用，进而错失较多的投资机会，无形当中增加了企业的机会成本。
（二）产品毛利率低，盈利能力弱
哈药股份虽然有着较高的营业收入，但由于其营业成本过高，导致销售毛利较少，毛利率偏低，甚至远低于同行业的其他企业，所以其赚取利润的水平并不高。而过低的毛利率说明哈药股份的产品在市场上的竞争力不足，在与同行业企业争取市场份额的情况下，产品的可降价空间小，处于劣势地位。而且通过对盈利指标的综合分析发现，过度的期间费用更是进一步侵蚀了企业的利润。所以哈药股份的盈利能力并没有达到较为理想的状态。
（三）应收账款管理水平低，坏账发生可能性增加
哈药股份为了增加产品销量，增加了销售过程中赊销出售的比例，所以应收账款在企业资产中的占比增加，应收账款周转率逐渐降低，收账速度变慢，收账周期延长。这样虽然利于企业的销售量增加，从而使应收账款增加，但同时也会使坏账发生的可能性加大，造成企业的损失。
（四）面临较大的环保压力
医药企业受国家政策的约束，面临着不同的挑战。特别是在国家的可持续发展战略下，相关环境保护部门对于企业在环保方面提出了更高的要求。由于医药行业的生产一直对环境有着很大的影响，所以医药企业承担应尽的社会责任就要加大环保投入力度。在生产加工的过程中减少对于易污染环境材料的使用，从源头就将危害降低。同时为了减少废弃物对环境的污染，企业还需要加大对于自身排污治污的处理，而这些行动都会使得企业成本大大增加。
四、哈药股份未来发展建议
（一）提高资金使用效率
通过分析哈药股份的偿债能力指标发现，哈药股份现金资产较多，具有一定的偿债能力，但其资金的使用效率并不高。所以建议哈药股份可以适当减少现金资产的持有，利用闲置资金做多元化投资，减少机会成本，为企业赚取收益。另外，企业还可以提高财务杠杆水平，适度举债，扩大企业规模，提升效益，促进企业的良好发展。
（二）加强新产品研发，提升产品附加值
企业营业毛利率低反映了企业盈利能力弱，产品在市场上竞争力不足。而要想企业能够长远发展，就要发展核心竞争力，要以医药产业政策为导向，不断研发满足市场需求的新产品。大力促进企业研发与市场的对接，提高企业的创新水平，并且通过提高产品质量、拓宽销售渠道等方式来提升产品附加价值，促进利润增长，使企业自身竞争力得到提高，有助于持续发展。
（三）完善销售政策，加强应收账款管理
哈药股份通过增加赊销比例的方式来扩大产品销售量。虽然使产品的销售量提高，却也增大了应收账款的数额，加大了坏账发生的可能。所以哈药股份应该完善销售政策，采取线上与线下结合的多元化销售渠道来增加产品销量，并且适当降低销售中的赊销占比。同时进一步提高应收账款的管理水平，采用紧缩的收账政策，缩短应收账款的收账周期，加大账款回收力度，从而降低坏账发生的可能性，保障企业的资产质量良好。
（四）改进生产工艺，化解环保压力
面对不断增加的环保成本，企业要想降低自身环保成本，就需要不断改进生产工艺，提升生产技术，尽量减少生产过程中材料的浪费，使原材料可以得到充分有效地利用。并且改进的生产工艺，在生产过程中可以大大降低废弃物、污染气体的排放，从而缓解企业治污排污方面的压力，降低其治理成本。同时，企业还应该在遵守国家医药行业政策的基础上加强成本规划，通过对比供应商之间的多个因素来选择最为恰当的供应单位。减少对
于易产生污染材料的使用，选择环保清洁的原材料，从采购环节上就减轻环保压力。
结 论
传统财务分析结果中的不足在哈佛分析框架下得到了补充，让分析结果更加全面准确。从战略分析角度看，医药行业虽面临着不少风险，但发展仍有着巨大的潜力。从财务分析角度看，对哈药股份近五年的各个能力指标进行分析，发现哈药股份的偿债能力较好，但资金却有所闲置。而当前的盈利能力和营运能力并不理想，高营业收入并没有创造较好的利润，应收账款的管理水平也有待提高。所以需要企业优化自身战略决策，提高自身的盈利能力以及营运能力。从前景分析角度看，基于战略分析和财务分析对企业前景和可能面临的风险进行预测，让企业找到适合自己的发展方向。最后针对分析得出的资金利用率低、应收账款管理水平弱等问题，提出了一系列发展和解决建议，帮助管理者进行决策的制定，让企业往适合、良好的方向发展。
参 考 文 献
[1]王素辉.企业发展战略下的财务分析[J].合作经济与科技,2018(15):96-97. [2]常健.论传统财务报告分析方法的改进和创新[J].财会学习,2018(20):70-72. [3]顾祖安.浅议企业财务分析存在的问题及其改进[J].财会学习,2018(19):91-92. [4]冯瑞.基于哈佛分析框架的大同煤业财务分析[D].黑龙江八一农垦大学,2018. [5]李梦瑶.基于哈佛分析框架下的影视公司财务分析研究[D].云南财经大学,2018. [6]洪北斗.云南白药财务报表分析[D].厦门大学,2017.
[7]陈艺妮,付韬,张金玲.基于哈佛分析框架下的康恩贝财务分析[J].财会月刊,2017(13):100-105. [8]李洁.基于哈佛框架的哈药股份财务报表分析[D].青岛理工大学,2015.
谢 辞
随着毕业论文的完成，大学四年即将结束。回顾撰写毕业论文的过程，发现自己的专业知识还是有所欠缺，需要继续学习，有待进一步的提升。而论文的完成过程让我在巩固旧知识的同时也学习到了新东西。通过论文的撰写，我能够从企业的财务报表中获取有用信息，并进行分析发现问题，这对我在未来实际的工作中有莫大的帮助。
在这里要感谢我的论文指导老师张老师。张老师专业知识渊博，教学态度严谨，富有责任心。在论文的选题上给了我很好的建议，并提供了参考资料的目录便于我找寻相关信息。在论文的撰写过程中更是对我进行了悉心的指导。张老师帮助我建立论文逻辑框架，理清文章逻辑思路，指出了文章中的错误，让我能够深入分析问题，使研究结果可以更加全面准确。通过老师的指导，整个过程下来让我受益匪浅。
最后，向评阅文章的老师表示深深的谢意!
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