苏宁云商集团股份有限公司财务分析报告分解

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财务分析报告

苏宁云商集团股份有限公司财务分析报告 李宏立071205529 刘妍妍071205530 12级会计教改班 2014 年 6 月 6 日

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成 绩：

评 语：

指导教师： 2

（签名）

目录

前言 ........................................................................ 4 第一部分：公司情况简介 ....................................................... 4 第二部分：企业报表分析 ....................................................... 4

一、 资产负债表 .......................................................... 4

（一）资产负债表水平分析 ............................................. 4

1、资产部分水平分析表 ............................................ 4 2、 权益部分水平分析表 ........................................... 6 3、 分析 ......................................................... 8 （二） 资产负债表垂直分析 ............................................ 9

1、资产部分垂直分析表 ............................................ 9 2、权益部分垂直分析表 ........................................... 11 3、 分析 ........................................................ 13

二、 利润表 ............................................................. 14

（一） 利润表水平分析 ............................................... 14

1、水平分析表 ................................................... 14 2、分析 ......................................................... 16 （二） 利润表垂直分析 ............................................... 16

第三部分：四大能力分析 ...................................................... 18

一、 偿债能力分析 ....................................................... 18

（一）企业偿债能力各项目分析 ........................................ 18

1、短期偿债能力分析 ............................................. 18 2、长期偿债能力分析 ............................................. 19 （二）收付款情况分析 ................................................ 20

1、收款项目分析 ................................................. 20 2、付款项目分析 ................................................. 20 （三） 偿债能力综合分析 ............................................. 21 二、 营运能力分析 ....................................................... 21

（一） 企业营运能力各项目分析 ....................................... 21

1、总营运能力分析 ............................................... 22 2、流动资产周转速度分析 ......................................... 22 （二）对子公司投资的效益 ............................................ 22 三、 盈利能力分析 ....................................................... 23

（一）营运能力各项目分析 ............................................ 23

1、盈利能力指标分析 ............................................. 23 2、 盈利质量指标分析 ............................................ 24 （二）盈利能力综合分析 .............................................. 24 四、 发展能力分析 ....................................................... 24 第四部分：杜邦分析 .......................................................... 25 第五部分：分析总结 .......................................................... 27

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苏宁云商集团股份有限公司财务分析报告

前言

2013年，苏宁电器股份有限公司更名为苏宁云商集团股份有限公司，“云商”模式可概括为“店商+电商+零售服务商”，它的核心是以云技术为基础，整合苏宁前台后台、融合苏宁线上线下，服务全产业、服务全客群。本报告结合苏宁近三年(2011-2013)的年度财务报表简要分析“云商”模式对苏宁的影响。

第一部分：公司情况简介

苏宁是中国商业企业的领先者，经营商品涵盖传统家电、消费电子、百货、日用品、

图书、虚拟产品等综合品类，线下实体门店1600多家，线上苏宁易购位居国内B2C前三，线上线下的融合发展引领零售发展新趋势。正品行货、品质服务、便捷购物、舒适体验。苏宁云商集团股份有限公司（SUNING COMMERCE GROUP CO., LTD.）原为苏宁电器股份有限公司（SUNING APPLIANCE CO., LTD.）。2013年2月19日，公告称由于企业经营形态的变化而拟将更名。

第二部分：企业报表分析

一、资产负债表

（一）资产负债表水平分析 1、资产部分水平分析表

资产负债表水平分析表（资产部分） 单位：千元 资产 2013年12月31日公司 流动资产 2012年12月变动额 31日公司 -4522426 -20.34% -6.50% 变动率 对总资产的影响 货币资金 17,716,964 22,239,390 发放贷款及垫款 交易性金融资产 应收票据 577 2,987 2,862,077 0 0 0 0 0.00% 2862077 4.12% -2410 -80.68% 0.00% 4

应收账款 13,891,423 14,674,494 预付款项 4,052,724 应收利息 45,300 2,959,796 62,609 122,224 -783071 1092928 -17309 2262558 3902627 -5.34% 36.93% -27.65% 1851.16% 32.34% -1.13% 1.57% -0.02% 3.25% 5.61% 其他应收款 2,384,782 存货 其他流动资产 流动资产合计 非流动资产 可供出售金融资产 长期应收款 923,111 长期股权投资 投资性房地产 固定资产 2,788,044 在建工程 工程物资 无形资产 开发支出 商誉 长期待摊费用 递延所得税资产 其他非流动资产 26,036 105,815 16,482 2,357 570,503 72,102 0 301,989 425,394 180,402 15,969,553 12,066,926 54,994 20,676 34318 165.98% 0.05% 56,978,394 52,149,102 4829292 9.26% 6.95% 0 0 0.00% 180402 0.26% 922,661 450 0.05% 0.00% 14,650,047 12,313,598 2336449 18.97% 3.36% 389,428 35966 9.24% 0.05% 2,715,611 99,667 0 540,791 20,551 0 247,838 72433 -83185 2357 29712 51551 0 2.67% -83.46% 5.49% 250.84% 0.10% -0.12% 0.00% 0.04% 0.07% 0.00% 54151 21.85% 0.08% 35,632 70183 196.97% 0.10% 92,426 -66390 -71.83% -0.10% 5

非流动资产合计 20,062,282 17,378,203 2684079 15.45% 3.86% 资产总计 77,040,676 69,527,305 7513371

10.81% 10.81% 2、权益部分水平分析表

资产负债表水平分析表（权益部分） 单位：千元 负 债 及 股 2013年12月东 权 益 流动负债 短期借款 交易性金融负债 应付票据 17,345,754 16,349,378 应付账款 9,935,714 6,953,017 996376 2982697 1099351 6.09% 42.90% 5.76% 1.43% 4.29% 1.58% 31日公司 0 0 2012年12月变动额 31日公司 625,000 0 0 0.00% 0 -625000 -100.00% -0.90% 变动率 对总资产的影响 预收款项 20,200,730 19,101,379 应付职工薪酬 应交税费 应付利息 -405,120 38,359 8,086 10,880 720,894 7,505 34,975 31,376 3599 11.47% 0.01% -413206 27479 36405 -5110.14% 252.56% 5.05% -0.59% 0.04% 0.05% 其他应付款 757,299 一年内到期的非流动负债 其他流动负债 流动负债合计 非流动负债 29,570 2,034 -5471 -72.90% -0.01% 14,864 14706 98.94% 0.02% 47,939,315 43,822,379 4116936 9.39% 5.92% 0 0.00% 6

长期借款 0 0 4,465,405 0 0 0 3480520 0 77.94% 0.00% 5.01% 0.00% 应付债券 7,945,925 预计负债 递延所得税负债 其他非流动负债 非流动负债合计 8,989,695 1,023,150 0 20,620 20620 0.03% 817,690 205460 25.13% 0.30% 5,283,095 3706600 70.16% 5.33% 负债合计 56,929,010 49,105,474 股东权益 股本 7,383,043 7,383,043 5,065,208 1,154,866 0 7823536 0 0 302 5869 15.93% 0.00% 0.01% 0.51% 11.25% 0.00% 0.00% 0.00% 0.01% 资本公积 5,065,510 盈余公积 1,160,735 一般风险准备 未分配利润 6,502,378 外币报表折算差额 归属于本公司股东权益合计 少数股东权益 股东权益合计 负债及股东权益总计 0 0 0 0 0.00% 6,818,714 0 -316336 -4.64% -0.45% 0 0.00% 20,111,666 20,421,831 -310165 -1.52% -0.45% 0 0 0.00% 20,111,666 20,421,831 -310165 -1.52% -0.45% 77,040,676 69,527,305 7513371 10.81% 10.81%

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3、分析

2013年苏宁云商总资产与2012年相比增加了7,513,371千元，增幅达10.81%。进一步分析可以发现：

（1） 流动资产总体增加量4,829,292千元，增长幅度为9.26%，这一增加对总资产的影

响是使总资产增加了6.95%。流动资产的增加使公司的资产流动性上升，对于企业的偿债能力以及满足资产流动性的影响都是有利的。

（2） 流动资产中的存货增加了3,902,627千元，增幅高达32.34%，使总资产规模上升了

5.61%，是影响资产规模上升最主要的原因，这主要是因为公司在2013增加了1,007,416千元的房地产开发项目成本。

（3） 货币资金相对于2012年减少了4,522,426千元。降幅高达20.34%，使得总资产下

降了6.50%，是所有流动资产中降幅最大的一项，其原因也与苏宁的规模扩张有关，但其降幅之大依然值得关注。

（4） 预付款项增长了1,092,928，增长幅度为36.93%，使总资产规模增长了1.57%，原

因是，苏宁公司通过预付账款的形式储备货源。

（5） 非流动资产中2013年与2012年相比总体增加2,684,079千元，增幅为15.45%，使

总资产增加了3.86%。在整个非流动资产中最重要的因素是长期股权投资。

（6） 长期股权投资增加了2,226,449千元，增幅为18.97%，主要原因是苏宁云商于2013

年10月28日，与PPTV原股东签署《股权转让协议》，并于2013年12月30日完成股权转让交割手续。本次交易对价约为2.38亿美元，交易完成后，苏宁集团持有PPTV 46.8%的股份，成为其第一大股东，但不具有控制权。同时根据协议规定，苏宁集团需给予PPTV两位原始股东一项卖出期权，其公允价值由专业评估机构采用布莱克-斯克尔斯期权定价模型确定，金额约为人民币9,040万元,记入长期股权投资的初始成本。

（7） 2013年度的所有者权益减少了310,165千元，减少幅度为1.52%，使总资产规模减

少了0.45%，其原因是经营利润减少，该年不分红。

（8） 在负债的变动中，最引人注目的是应付账款的增加。应付账款增加了2,982,697千

元，增幅高达42.90%，对总资产的规模的影响为4.29%。这是负债中影响总资产最重要的部分，由于苏宁的规模扩张使其进货量大幅增加，同时其增加的进货量也使其在与供货商的议价中占尽优势，延长了付款期限。

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（9）资产负债表变动原因分析：

资产负债表变动原因分析 单位：千元 项目 2013-12-31 2012-12-31 变动额 负债合计 股东权益合计 负债及股东权益总计 77,040,676 69,527,305 5,133,717 10.81% 对总资产的影响 56,929,010 49,105,474 7,823,536 11.25% 20,111,666 20,421,831 310,165 -0.45%

从上可以看出，苏宁云商2013年的总资产增长全都依靠负债的增长，增长并非良性。 （二）资产负债表垂直分析 1、资产部分垂直分析表

资产负债表垂直分析（资产部分） 单位：千元 资产 2013年12月312012年12月31日日公司 流动资产 公司 22,239,390 0 0.00% 垫款 0.00% 0.00% 23.00% 31.99% -8.99% 2013 2012 变动幅度 货币资金 17,716,964 发放贷款及0 9

交易性金融资产 应收票据 2,862,077 0 3.72% 0.00% 3.72% 577 2,987 14,674,494 2,959,796 62,609 122,224 12,066,926 20,676 0.00% 18.03% 5.26% 0.06% 3.10% 20.73% 0.00% 21.11% 4.26% 0.09% 0.18% 17.36% 0.00% -3.07% 1.00% -0.03% 2.92% 3.37% 应收账款 13,891,423 预付款项 4,052,724 应收利息 45,300 其他应收款 2,384,782 存货 其他流动资产 流动资产合计 非流动资产 可供出售金融资产 长期应收款 923,111 长期股权投资 投资性房地产 固定资产 2,788,044 在建工程 工程物资 无形资产 开发支出 商誉 长期待摊费用 递延所得税105,815 16,482 2,357 570,503 72,102 0 301,989 425,394 14,650,047 180,402 56,978,394 15,969,553 54,994 0.07% 0.03% 0.04% 52,149,102 73.96% 75.01% -1.05% 0 0.00% 0.00% 0.00% 0.23% 0.00% 0.23% 922,661 12,313,598 1.20% 1.33% -0.13% 19.02% 17.71% 1.31% 389,428 0.55% 0.56% -0.01% 2,715,611 99,667 0 540,791 20,551 0 247,838 3.62% 0.02% 0.00% 0.74% 0.09% 0.00% 3.91% 0.14% 0.00% 0.78% 0.03% 0.00% -0.29% -0.12% 0.00% -0.04% 0.06% 0.00% 0.39% 0.36% 0.04% 35,632 0.14% 0.05% 0.09% 10

资产 其他非流动资产 非流动资产合计 资产总计 77,040,676 69,527,305 100.00% 100.00% 0.00% 20,062,282 17,378,203 26.04% 24.99% 1.05% 26,036 92,426 0.03% 0.13% -0.10% 2、权益部分垂直分析表

资产负债表垂直分析（权益部分） 单位：千元 负 债 及 股 2013年12月312012年12月31日2013(%) 东 权 益 流动负债 短期借款 交易性金融负债 应付票据 17,345,754 应付账款 9,935,714 预收款项 20,200,730 应付职工薪酬 应交税费 应付利息 -405,120 38,359 8,086 10,880 720,894 7,505 0.00% 0.01% -0.01% -0.53% 0.05% 0.98% 0.01% 0.02% 1.04% -0.54% 0.03% -0.05% 34,975 16,349,378 6,953,017 19,101,379 31,376 0.05% 0.05% 0.00% 22.52% 12.90% 26.22% 23.52% 10.00% 27.47% -1.00% 2.90% -1.25% 日公司 0 0 公司 625,000 0 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.90% 0.00% -0.90% 2012(%) 变动幅度（%） 其他应付款 757,299 一年内到期的非流动负债 其他流动负债 流动负债合计 47,939,315 29,570 2,034 14,864 0.04% 0.02% 0.02% 43,822,379 62.23% 63.03% -0.80% 11

非流动负债 长期借款 0 0 4,465,405 0 0 0.00% 0.00% 10.31% 0.00% 0.00% 0.00% 6.42% 0.00% 0.00% 0.00% 3.89% 0.00% 应付债券 7,945,925 预计负债 递延所得税负债 其他非流动负债 非流动负债合计 负债合计 56,929,010 股东权益 股本 7,383,043 8,989,695 1,023,150 0 20,620 0.03% 0.00% 0.03% 817,690 1.33% 1.18% 0.15% 5,283,095 11.67% 7.60% 4.07% 49,105,474 7,383,043 5,065,208 1,154,866 0 73.89% 0.00% 9.58% 6.58% 1.51% 70.63% 0.00% 10.62% 7.29% 1.66% 3.27% 0.00% -1.04% -0.71% -0.15% 资本公积 5,065,510 盈余公积 1,160,735 一般风险准备 未分配利润 6,502,378 外币报表折算差额 归属于本公司股东权益合计 少数股东权益 股东权益合计 负债及股东权益总计 77,040,676 20,111,666 0 20,111,666 0 0 0.00% 0.00% 0.00% 6,818,714 0 8.44% 9.81% -1.37% 0.00% 0.00% 0.00% 20,421,831 26.11% 29.37% -3.27% 0 0.00% 0.00% 0.00% 20,421,831 26.11% 29.37% -3.27% 69,527,305 100.00% 100.00% 0.00% 12

3、分析

A.资产结构评价：

a) 就一般意义而言，流动资产变现能力强，其资产风险较小；而非流动资产变现

能力较差，其资产风险较大。所以，流动资产比重较大的企业资产的流动性强而风险小；非流动资产比重较大时，企业资产弹性较差，不利于企业灵活调度资金，风险较大。苏宁电器2013年度的流动资产比重高达73.96%，但其非流动资产所占的比重仅为26.04%，说明公司的资产流动性较强，资产风险较小。

b) 资产结构的具体分析评价：

固流比例分析 年份 2012年 2013年 流动资产比重 固定资产比重 固流比例 75.01% 73.96% 24.99% 26.04% 33.31 /100 35.21 /100 与2012年比较可知，2013年公司的固流比例有上升，则可反映企业向激进型的固流结构转变，企业的规模在大幅扩张，但其资产风险会有一定的增加。 c) 母公司资产中应收账款所占比例较大，其他应收款比例不大，虽然今年长期股

权投资大幅增加，但其原因是收购PPTV股份，而非投资子公司，所以苏宁云商集团的母公司承担主要经营业务。

B.负债结构评价：

就一般意义而言，流动负债的筹资成本是很低的，但它对公司的提出里很高的要求，容易引发财务风险，导致公司破产；而非流动负债的期限一般较长，其实际的筹资成本较高，对公司的偿债能力要求较弱。所以，流动资产比重较大的企业资产的流动性强而风险小。

负债结构评价 单位：千元 金额 项目 流动负债 非流动负债 2013年 2012年 2013年 结构 2012年 差异 47,939,315 8,989,695 43,822,379 5,283,095 13

84.21% 15.79% 89.24% -5.03% 10.76% 5.03%

负债合计 56,929,010 49,105,474 100.00% 100.00%

通过负债期限结构的评价，可知苏宁的筹资政策2013年与2012年相比非流动负债增加了，但流动性负债都达到80%以上。我们知道短期的流动负债的筹资成本比非流动负债的成本其实是要低的，因此企业采用这样的筹资政策可以大大降低筹资成本，但是由于流动负债对企业资产的流动性较高，但却面临巨大的财务风险。因此，苏宁正在慢慢的改变负债结构，降低财务风险。

C.资本结构的分析评价

流动资产 > 流动负债

苏宁云商集团资本结构属于稳健性。

二、利润表

（一）利润表水平分析 1、水平分析表

利润表水平分析表 单位：千元 项 目 2013年度公司 2012年度公变动额 司 一、营业收入 减：营业成本 营业税金及附加 销售费用 管理费用 财务收入-净额 资产减值损失 加：公允价值变动收益/(损失) 投资收益 其中：对联营企业的投资损失 37,038 0 12,000 0 0 25038 208.65% 80,834,094 78,671,012 42,011 1,240,487 1,082,485 324,933 139,739 82,077 67,570,499 64,156,583 22,259 1,021,951 919,275 384,924 69,066 0 82077 13263595 14514429 19752 218536 163210 -59991 70673 19.63% 22.62% 88.74% 21.38% 17.75% -15.59% 102.33% 变动率 14

二、营业利润 加：营业外收入 减：营业外支出 其中：非流动资产处置损失 三、利润总额 减：所得税费用 四、净利润 其中：同一控制下企业合并中被合102,408 8,527 32,353 201 1,778,289 186,427 15,528 761 -1675881 -177900 16825 -94.24% -95.43% 108.35% -560 -73.59% 78,582 19,897 58,685 0 1,949,188 471,826 1,477,362 0 -1870606 -451929 -1418677 -95.97% -95.78% -96.03% 0 并方在合并前实现的净利润 归属于本公司股东的净利润 少数股东损益 五、每股收益 基本每股收益(人民币元) 稀释每股收益(人民币元) 六、其他综合收益 七、综合收益总额 归属于本公司股东的综合收益总额 归属于少数股东的综合收益总额 0 0 0 302 58,987 58,987 0 1,477,362 1,477,362 -1418375 302 -1418375 不适用 不适用 0 不适用 0 不适用 0 0 58,685 1,477,362 -1418677 -96.03% -96.01% -96.01%

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2、分析

（1）净利润分析

苏宁2013年度实现净利润58,685千元，与2009年相比减少了1,418,677千元，减幅高达96.03%。 （2）利润总额分析

苏宁2013年利润总额减少1,870,606千元，减幅高达95.97%，主要原因是营业成本的增加额大于营业收入的增加额。 （3） 营业利润分析

通过分析可知苏宁2013年度营业利润的减少主要是由营业成本的增加所引起的。一定程度上说明公司的成本控制有待提高。

项 目 2013年度公司 2012年度公司 营业收入 营业成本 80,834,094 78,671,012 67,570,499 64,156,583 变动额 变动率 13,263,595 19.63% 14,514,429 22.62%

（二）利润表垂直分析

利润表垂直分析 单位：千元 项 目 2013年度公司 一、营业收入 80,834,094 67,570,499 100.00% -97.32% -0.05% -1.53% -1.34% 0.40% -0.17% 0.10% 0.00% 收益/(损失) 100.00% -94.95% -0.03% -1.51% -1.36% 0.57% -0.10% 2012年度公司 2013 2012 减：营业成本 -78,671,012 -64,156,583 营业税金及附加 -42,011 销售费用 管理费用 财务收入-净额 资产减值损失 加：公允价值变动-1,240,487 -1,082,485 324,933 -139,739 82,077 -22,259 -1,021,951 -919,275 384,924 -69,066 0 16

投资收益 其中：对联营企业的投资损失 二、营业利润 加：营业外收入 减：营业外支出 其中：非流动资产处置损失 三、利润总额 减：所得税费用 四、净利润 其中：同一控制下企业合并中被合并37,038 0 12,000 0 0.05% 0.00% 0.02% 0.00% 102,408 8,527 -32,353 -201 1,778,289 186,427 -15,528 -761 0.13% 0.01% -0.04% 0.00% 2.63% 0.28% -0.02% 0.00% 78,582 -19,897 58,685 0 1,949,188 -471,826 1,477,362 0 0.10% -0.02% 0.07% 0.00% 2.88% -0.70% 2.19% 0.00% 方在合并前实现的净利润 归属于本公司股东的净利润 少数股东损益 五、每股收益 基本每股收益(人民币元) 稀释每股收益(人民币元) 六、其他综合收益 302 0 1,477,362 1,477,362 0.00% 0.07% 0.07% 2.19% 的综合收益总额 归属于少数股东的综合收益总额 0 0 0.00% 0.00% 0.00% 2.19% 不适用 不适用 0.00% 0.00% 0 不适用 0 不适用 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 58,685 1,477,362 0.07% 2.19% 七、综合收益总额 58,987 归属于本公司股东58,987 17

通过表可知，苏宁电器2013年度的营业利润102,408千元，占营业收入的比重为0.13%，比上一年度2.63%下降了2.50%。利润总额为78,582千元，占营业收入的0.10%，比上年的2.88%下降了2.78%；本年度的归属母公司的净利润的比重为0.07%，比上年2.19%下降了2.12%;因此可见，从企业利润的构成情况看，盈利能力比上年度都有所下降。

第三部分：四大能力分析

一、偿债能力分析

（一）企业偿债能力各项目分析

苏宁云商2011-2013年偿债能力各指标数据表

利息保障倍数 现金流量利息保障倍数 现金流量债务比

苏宁云商这三年的利息支出都为正值，且逐年增加，也就是说苏宁云商这三年存在一定的银行贷款债务问题。但是13年利息保障倍数和现金流量利息保障倍数都大幅度降低，说明了苏宁云商在13年处于转型期，加大了资金投入的同时承担了一定的银行债务，这使它的经营存在较大的风险。13年现金流量利息保障倍数为-2.19，主要原因是经营活动现金净额为负值，根据年报显示，一是成本费用增加，利润降低。二是一部分收入以应收账款形式存在。说明苏宁可能过度依靠金融企业借款等方式进行筹资，且利息保障倍数较低，偿债能力较弱。

2011 306.97 253.47 7.82% 2012 39.08 40.73 7.70% 2013 0.47 -2.19 -0.90% 1、短期偿债能力分析

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苏宁云商2011-2013年偿债能力各指标数据表

流动比率 速动比率 现金比率 现金流量比率

如上表所示，苏宁云商近三年的流动比率和速动比率上下起伏不大， 2013年仍然小于2:1，这在一定程度说明企业的短期偿债能力不强，这可能与苏宁近几年一系列的投资活动有关，如苏宁易购的推出，店面的快速扩张，物流网的建设及对金融工具、理财产品的投资等。但是从另一个方面也说明了企业没有将大量资金闲置，而是利用了资金的杠杆作用，使其发挥最大效用。速动资产是流动资产中可以立即变现的部分。比率越高说明企业短期偿债能力越强。家电行业的速动比率为0.9是比较合适的。

现金比率=（现金+现金等价物）／流动负债。它最能体现企业直接偿付能力。此比率越高说明企业对偿付负债越有保障。一般认为现金比率在20％以上较好，但过高的现金比率则反映了企业资金利用不合理，造成资源浪费。苏宁这三年的现金比率都在0.3到0.5之间，说明企业有较强的及时付现能力，苏宁近几年的扩张需要充足的现金流，较高的现金比率是需要的。但考虑到资金的杠杆作用，多余的现金用于投资于回收期较短的行业或者高流动性的开放式基金比较好。13年该指标的下降原因可能是苏宁加大了对一些基金的投入。

苏宁的现金流量比率较低，这说明企业本期经营活动产生的现金流量抵偿流动负债的能力较差。

2011 1.1 0.83 0.43 0.08 2012 1.19 0.91 0.51 0.09 2013 1.19 0.86 0.37 -0.01 2、长期偿债能力分析

苏宁云商2011-2013年偿债能力各指标数据表

资产负债率 产权比率 权益乘数

长期偿债能力的指标主要有资产负债率和产权比率以及权益乘数。

2011 70.86% 2.43 3.08 2012 70.63% 2.4 3.42 2013 73.89% 2.83 2.33 19

近三年资产负债率整体处于上升趋势表明企业的债务负担不断增大，也说明公司在经营活动中都充分利用财务杠杆给公司股东带来了利益。这表明苏宁这两年举债所得占总资产70%左右。国美近几年资产负债率维持在68％。苏宁可以通过举借外债的方式提供给企业足够的营运资金，但同时资产对负债的保障程度不断降低。而企业的产权比率上升说明公司是高风险、高报酬的财务结构，财务风险较大，长期偿债能力不足。

13年苏宁云商所有可供运营的总资产是股东权益的2.3倍左右。公司处于发展阶段，权益乘数越大会创造出更高的公司利益。

（二）收付款情况分析 1、收款项目分析

2013年与收款有关项目余额表 单位：亿 应收票据 应收账款 预收账款

由上图可知，苏宁云商2013年应收项目减少8亿，预收项目增加11亿，故该年有19亿回款流入，在收款方面占有优势地位。但应收项目中，应收账款占绝对地位，应收票据几乎可以忽略不计，流动性较差。

期末 <0.1 139 202 期初 <0.1 147 191 差额 - -8 11 2、付款项目分析

2013年与付款有关项目余额表 项目 预付账款 存货 应付票据 应付账款 期末余额（亿元） 41 160 173 99 20

由上图可知，2013年应付款项大约有231亿元，远大于存货160亿元，说明苏宁购买的一大部分材料已经制成成品卖出，而材料款却未付。苏宁在付款方面也占有强势地位。

（三）偿债能力综合分析

由（一）（二）可以看出，苏宁的偿债能力不算强，但在收付款方面都占据强势地位，暂时不用担心能否清偿债务。从流动比率财务指标看，低于经验值2，似乎公司存在流动性风险，短期偿债能力较弱，但如果结合该公司的盈利能力指标来看，流动比率低的年份盈利能力较强，这说明，由于公司处于高速成长阶段，需要大量的投资，流动比率较低，但会为未来的盈利奠定基础。在正常情况下偿债能力是不存在问题的，反而为盈利能力的提升提供了基础。但如果其相对垄断地位被打破或者宏观经济以及公司自身出现重大问题则偿债能力不足问题将构成威胁。从公司长期偿债能力来看，总体合理，能够充分利用财务杠杆带来的收益增长，但如果息税前利润过低，银行贷款利息过高，则会带来财务风险。通过以上分析，反映了苏宁的长、短期偿债能力偏弱，资金没有出现闲置的情况。但是资金流比较充裕，企业及时付现能力强。这可能与苏宁近几年经营状况、银行信贷状况及外部的不利条件有关。中国经济增速的放缓，消费品市场回落，零售行业也受到了影响，苏宁作为家电业制造兼零售大公司必然不能独善其身。2013年，现金比率和现金流量比率大幅下降。这说明此时苏宁持有大量的现金类资产，而经营产生的现金流大幅下降。这除与企业管理及行业因素外，2013年3月企业刚完成对红孩子母婴及化妆品网购业务的收购及其他动作也有关。长期偿债比率变动较小，企业负债好转，结构趋向合理。简言之，长期负债能力增强。苏宁以技术立本向高科技转型的战略、加大智能科技投入、完善信息技术平台是非常值得肯定的。

二、营运能力分析

（一）企业营运能力各项目分析

苏宁2011-2013年营运能力各指标数据表 指标 2011 2012 2013 应收账款周转次数 6.27 4.6 5.82 存货周转次数 6.75 5.6 5.06 流动资产周转率 1.67 1.3 1.42 净营运资本周转率 18.08 8.11 8.94 非流动资产周转率 5.47 3.89 4.03 总资产周转率 1.53 1.1 1.71

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1、总营运能力分析

从表中可以看出，苏宁的总资产周转率2011-2012年有下降，2013年又上升，这主要是由于流动资产周转率的波动引起的，企业的资产流动性总体上升，对企业提高效益有帮助。

2、流动资产周转速度分析

从表中可以看出，苏宁的各流动资产周转速度还是很快的，应收账款周转速度和存货周转次数虽然有波动，但还是能保持在一个较高的水平。

（二）对子公司投资的效益

2013年对子公司投资情况 单位：亿元 项目 长期股权投资 母公司 146.5 合并报表 21.1 差异 125.4 其他应收款 总资产 净利润

23.8 770.4 0.6 12.2 822.5 1 11.6 -52.1 -0.4 22

从表中的数据可以看出，2013年苏宁云商的母公司对其子公司的总投资额大约是125.4亿元，且合并报表中的总资产和净利润比母公司的的总资产和净利润分别高出了52.1亿元和0.4亿元，这说明了苏宁云商母公司的对子公司的投资撬动了不少的资产，且带来了额外的利润，该投资是值得肯定的。

三、盈利能力分析

（一）营运能力各项目分析 1、盈利能力指标分析

苏宁2011-2013年盈利能力各指标数据表 指标 2011 2012 销售净利率 3.86% 2.19% 总资产报酬率 7.08% 2.88% 营业利润率 5.25% 2.63% 成本费用利润率 5.45% 2.94% 资产净利率（总资产5.89% 2.41% 收益率） 营业净利率（净资产18.14% 8.25% 收益率）

2013 0.07% -0.15% 0.13% 0.10% 0.12% 0.29%

（1）净资产收益率是资本经营盈利能力的基本指标，通过近三年对苏宁的净资产收益率进行分析可以看出，这一指标近三年呈下降趋势，这意味着股东的资本每年可获得的盈利在减少，应引起重视。

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（2）成本费用利润率近三年也呈现下降趋势，可以看出苏宁在成本控制方面存在不足，应引起重视。

2、盈利质量指标分析

苏宁2011-2013年盈利质量各指标数据表 2011 2012 2013 全部资产现金回收率 6.62% 6.18% -1.09% 盈利现金比率 112.42% 256.00% -876.39% 销售收现比率 103.62% 105.17% 101.56%

我们还应对企业进行盈利质量的分析，我们可以从一些现金流量的指标，在收付实现制的基础上对企业的盈利进行分析，这样能更全面地反映企业的盈利状况。

（1）企业2011-2012年的盈利现金比率稳步上升，13年却下降为负数，其主要原因是经营活动现金支出的增加额大于先进流入的增加额，说明企业在控制成本方面存在不足，还是与企业在转型期大量拓展和投入有关。

（2）近三年公司的销售收现比率保持在1以上，这可以初步说明企业产品的销售形势较好，收款工作得力。

（二）盈利能力综合分析

财报显示，业绩大幅下滑源于毛利率下降和费用率的提升。2013年苏宁的综合毛利率为15.41%，低于2012年的18.01%。财报解释称，公司加大了互联网业务拓展，在当前市场环境之下加个竞争较为激烈，引流促销活动比较频繁，加之3C之类毛利较低的产品占比较大，互联网业务毛利率处于一个较低的水平。同时，自去年6月份推出线上线下同价策略之后，也带来线下毛利水平一定程度上的降低。

这也就意味着，苏宁在承受线上价格在带来的低毛利压力外，同价策略雪上加霜，将线下的销售毛利同步拉低。显然，矛头均转向了苏宁的电商业务主体——苏宁易购。其财报显示，2013年的大部分时间里，苏宁易购仍然承受着线上业务的亏损。

四、发展能力分析

苏宁云商2011-2013年发展能力各指标数据表

股东权益增长率 资产增长率 销售增长率

2011 15.58% 48.23% 23.62% 24

2012 32.56% 31.53% 0.04% 2013 -1.52% 10.81% 12.42% 净利润增长率 营业利润增长率 13.77% 15.19% -43.31% -49.82% -96.03% -94.24% 结合该数据表我们可以得出，从12年起苏宁的销售增长率放缓，主要原因是因为苏宁近两年进行了非常痛苦的转型，苏宁已经把自己定义为互联网企业，免费开放平台，先做市场规模，再考虑盈利。因此，近两年，苏宁云商的净利润和营业利润都大幅度下降，出现负增长。股东权益也因此在13年降低了1.52%，但资产和销售依然保持增长的势头。因为苏宁加大了对电子商务平台、物流系统等技术产品研发，由此带来开发支出较期初有所增加，并持续加快物流基地、自建店项目的建设。另外苏宁易购总部办公楼也加快了建设进程，由此带来在建工程、工程物资的增加。由此可以预见，在加大投入以及抢占市场之后，苏宁有了重大突破，在与同行业竞争时拥有了更强的优势和更好的发展前景。

第四部分：杜邦分析

2013年的杜邦系统分析图 单位 ：千元

0.07% 80834094 净资产收益率 0.12% × × 总资产周转率 0.29% 2.33 80834094 1.71 营业收入 权益系数 73283990.5 69527305 净利润 总收入 58685 ÷ 总资产净利率 销售净利率 营业收入 ÷ 平均总资产 期初 期末 77040676 80842621 - 总成本 80783936 25

流动资产 期初 期末 52149102 56978394

非流动资产 期末 期初 17378203 20062282

2012年的杜邦系统分析图 单位 ：千元

2.19% 67,570,499 净资产收益率 2.41% × × 总资产周转率 8.25% 3.42 1.1 营业收入 权益系数 61193039 52,858,773 净利润 总收入 1,477,362 ÷ 总资产净利率 销售净利率 营业收入 67,570,499 ÷ 平均总资产 期初 期末 69,527,305 67756926 - 总成本 66279564 流动资产 期初 期末 40,516,963 52,149,102 非流动资产 期末 期初 12,341,810 17,378,203

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2011年的杜邦系统分析图 单位 ：千元

净资产收益率 5.89% × × 总资产周转率 18.14% 3.08 67,539,448 44258949 35,659,125 净利润 总收入 2,606,014 ÷ 总资产净利率 3.86% 67,539,448 权益系数 1.53 营业收入 销售净利率 营业收入 ÷ 平均总资产 期初 期末 52,858,773 67551964 - 总成本 64945950 流动资产 期初 期末 26,429,713 40,516,963 非流动资产 期末 期初 9,229,412 12,341,810

第五部分：分析总结

我们知道，苏宁作为家电零售行业的领导者之一，虽然近两年其销售增占率明显降低，这与家电补贴政策的退出及房市的调控，以及宏观经济的下行等外部因素有很大关系，并不表示苏宁的偿债能力、运营能力、盈利能力或成长性在下降，相反，前面的财务分析显示苏宁的大多数财务指标都优于行业均值，属于良好级别。

此外，在战略层面，我们从苏宁改名后的发展及年报可以解读到苏宁云商正处在积极的转型期，表明苏宁云商在进军电商市场过程中向O2O一步步迈进，随着越来越多消费者熟悉网络购物，苏宁的电商业务如果运营得好将会是一个新的极大的增长点。此外，苏宁已基本

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完成一二线城市的实体店布局，正加大加快三四线城镇的布局，挖掘培育农村市场的潜力，短期可能会加大苏宁的资本投资，但从长期看则是战略性的一步，随着农村居民收入水平及收入分配改革的实施，农村将是一个巨大的潜力市场。

可以预期，苏宁云商凭借其规模优势及长远的战略规划，仍将在竞争日趋激烈的家电零售行业引领群雄相当长一段时间，且估值预测高于其目前股价，其当前股价有一定程度被低估，因此我们对苏宁云商的未来投资持乐观预期。

一方面，受家电激励政策退出，宏观经济下行以及房地产调控市场政策的持续影响，大家电产品销售消费预计将受到抑制，且市场竞争会越来越激烈，网络零售会产生一定分流，苏宁的销售将出现下滑。

另一方面，技术更新及互联网的普及：技术更新需求将持续促进家电产品的更新换代，网络传媒的发展，如苏宁易购等一系列网上零售的出现，则为苏宁的营销与发展提供了新的平台。城镇化进程的推进与农村消费市场的培育，都为苏宁的市场开拓与发展带来了机遇。居民收入水平的提高，消费能力的不断增强，都会推动苏宁的销售上升。

综合以上五个数据，在经过这样一段时间的快速扩张之后，苏宁云商开始艰难的转型，虽然目前苏宁云商的经营状况良好，但是像过去的一样的高速发展已经不再可能，目前苏宁云商依然能以一种比较高的速度继续成长中。

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